5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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