4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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