2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zà做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思n)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思rong>在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思>

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。