文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.3胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么1）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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