大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚(jiān)持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这(zhè)一数(shù)据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计(jì)基(jī)准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲无法企及是什么意思，不可企及是什么意思突(tū)的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商(shāng)边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本(běn)、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱(ruò)化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地(dì)区(qū)现货价(jià)格(gé)回(huí)到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或(huò)者去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工板块表(biǎo)现(xiàn)较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原(yuán)油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的(de)关键原因还(hái)是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和(hé)精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及(jí)成(chéng)品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银(yín)行业危(wēi)机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将(jiāng)为(wèi)原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下(xià)行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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