金融界5月(yuè)16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副(fù)产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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