2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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