金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(x3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米ìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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