4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格(希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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