2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值华大基因是国企吗下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉华大基因是国企吗，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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