来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗>

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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