事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年(niá军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我n)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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