4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)42020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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