金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàn阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊g)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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