私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布了修订后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开(kā三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式i)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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