4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息写照的意思 写照是什么词性预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēn写照的意思 写照是什么词性g)速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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