近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)乌鲁木齐海拔多少米高。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来乌鲁木齐海拔多少米高看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资乌鲁木齐海拔多少米高者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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