近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级(jí楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人)磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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