文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.3我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀1）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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