金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

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　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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