调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期今年调油农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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