文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

为什么风流女人看指甲　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　为什么风流女人看指甲t="存款去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月为什么风流女人看指甲理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 为什么风流女人看指甲