美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提(币值是什么意思，硬币的币值是什么意思tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国RE币值是什么意思，硬币的币值是什么意思IT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn币值是什么意思，硬币的币值是什么意思)为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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