核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策(cè)略有望以其确定(dìng)的股息收入和较高的安全边际为(wèi)投资者提供不(bù)错的(de)收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，银行(xíng)板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策(cè)略是以股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息率(lǜ)较(jiào)高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高(gāo)的股(gǔ)利支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意(yì)味着公司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投资的成本相对较低(dī)，长期持有还可以节税(shuì)。从历史表现(xiàn)上(shàng)来看，高股息策略的安全(quán)性较(jiào)高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前(qián)宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来(lái)看，目前(qián)可投资的资(zī)产不多(duō)，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)取得相(xiāng)对(duì)不错(cuò)的(de)收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取得较(jiào)好的(de)收益就需(xū)要满(mǎn)足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子(zi)部分也就(jiù)是股(gǔ)息端(duān)需(xū)要有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是(shì)行业基本面(miàn)需(xū)要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波(bō)动(dòng)性较低(dī)；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定(dìng)的(de)成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升(shēng)的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其次(cì)是股份(fèn)行和城商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的背(bèi)后也离(lí)不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上市银行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中(zhō岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点ng)迎来(lái)资产重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利(lì)润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预(yù)计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小银(yín)行存款利率(lǜ)的下行(xíng)和(hé)理财(cái)资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得(dé)负债成本(běn)有望进一步下行，净息(xī)差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较优水平，上市银(yín)行不良率继续环比下降，岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因(yīn)此银行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高的板(bǎn)块，从去年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)监(jiān)管(guǎn)开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例和今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅(fú)也(yě)有43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超预(yù)期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告(gào)：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价(jià)》

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