2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐn当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思g)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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