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九龙司是哪里？申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5九龙司是哪里？strong>月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行九龙司是哪里？最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 九龙司是哪里？年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。