文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。<耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些/p>

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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