金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去年9月以顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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