来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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