文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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