4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　n是正极还是负极，L是正极还是负极ng>工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的(de)n是正极还是负极，L是正极还是负极10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能n是正极还是负极，L是正极还是负极继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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