金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于(yú)回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心(xī未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗n)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受基(jī)数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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