4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较2顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉1年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。<顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉/p>

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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