来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息5旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释00BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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