上市(shì)公(gōng)司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及退(tuì)市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是(shì)穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财(cái)务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普(pǔ)通债(zhài)权(quán)，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被终止上市的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估(gū)正股(gǔ)基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范(fàn)债券退市(shì)、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估值出现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路(lù)行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不(bù)能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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