调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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