金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(g怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度uó)资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

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