事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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