美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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