文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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