5月23日，医(yī)药股开盘(pán)拉(lā)升(shēng)，复(fù)星医药、科伦药业涨(zhǎng)超2％，恒(héng)瑞医药、药明(míng)康德、智飞生物(wù)、沃森生物、长(zhǎng)春(chūn)高新等(děng)涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于低位水平，具(jù)有较大(dà)吸引力。截至5月(yuè)23日，医(yī)药生物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值16％，仍处于(yú)历史较低分位数水(shuǐ)平。

　　在AI、中特(tè)估主题行(xíng)情逐(zhú)渐熄火后，医药(yào)板块作为老赛道是否能有反弹行情？在后疫情时代，医药板块是否还有新的业绩驱动(dòng)因素(sù)？本文将详(xiáng)细(xì)解(jiě)析。

　　01

　　基本(běn)面持续改善

　　医药行(xíng)业复苏(sū)确定性(xìng)很强

　　疫(yì)情在2023年第一季度的(de)影响(xiǎng)将会逐步消退，医(yī)药行业的基本(běn)面正继(jì)续得到(dào)改善(shàn)。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)，医药板块（创新药(yào)除外(wài)）营收同比+2.13％，归母(mǔ)净利润(rùn)同(tóng)比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速(sù)相比，收入增速下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角度来(lái)看，在(zài)2023年一(yī)季度，医药板块（创新药(yào)除外）存(cún)在一定的(de)估值修(xiū)复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在(zài)2023年第一季(jì)度，创新药板块的营(yíng)收与去年同期相(xiāng)比增加了6.56％，研发(fā)总支出的(de)增速达到了+15.25％，研(yán)发支出(chū)占收入的比(bǐ)例达到(dào)了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度相比(bǐ)下(xià)降(jiàng)了(le)12.44 pct，整体板块市值/净现金已经(jīng)从2022第(dì)一(yī)季度的8.84倍恢复到了2023第(dì)一季度(dù)的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据来看，除去创新药和疫(yì)情受益(yì)细分领域，医(yī)药板块中具有较好成(chéng)长能力的低估值板(bǎn)块有原料(liào)药、医疗设(shè)备、血制品、药店(diàn)。

　　相较(jiào)于许多(duō)创新药、器械企业(yè)的产品(pǐn)销售前(qián)景，国内市场仍(réng)未达到预期(qī)，原因在(zài)于(yú)近(jìn)几年来，由于老龄化，国内医保支出并未增加太多，增(zēng)速中的增量大部分都被用于(yú)疫情相关行业。

　　这也是为什么(me)，国内的医疗行业，增长速度并不快。首先，结构性(xìng)的(de)分(fēn)化是非常明显的(de)，传统药企必(bì)须要给创新留出空(kōng)间，比如在过去的三(sān)年中(zhōng)，港(gǎng)股(gǔ)创(chuàng)新药企(qǐ)的年化营收增速高达(dá)70％。对(duì)本(běn)土医药企(qǐ)业而言，要实现高速(sù)发展(zhǎn)，必须要双管齐(qí)下，在本土市场之外拓展国际市场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍是

　　医药投资(zī)的胜负手

　　目前在总需求复苏不及预期的背(bèi)景下，医(yī)药板块中有刚性(xìng)需(xū)求(qiú)的新基建板块(kuài)或是最具有(yǒu)确定性的领域之一，一定程度上或仍(réng)是今年医药投资的胜(shèng)负手。

　　我国继续推进(jìn)优质医疗资源扩容下(xià)沉、区域平(píng)衡分布(bù)，医疗新基(jī)建再获政策扶持。4月(yuè)13日，国家卫(wèi)生健康委员会召开新闻发布会(huì)，重点(diǎn)介绍优质医疗资源下移、区域平(píng)衡布局。县医院作为县级医疗(liáo)卫生服务网络的(de)龙头(tóu)，连接着城乡(xiāng)卫生服务体系。长(zhǎng)期以来，国家卫生健(jiàn)康委通过开展三级医院对口帮扶等方式，引导优(yōu)质医疗资源下移，不断提高县(xiàn)级医院(yuàn)的综合实(shí)力。

　　今后，继续推进(jìn)人(rén)才(cái)、技术(shù)、管理的下移(yí)，通过城(chéng)市三级医院(yuàn)的对(duì)口(kǒu)支(zhī)援，托管，建立医联体，远程医疗等多(duō)种形式，满足县域(yù)居民的(de)基(jī)本医疗(liáo)卫生需求，为普(pǔ)通疾病在(zài)市(shì)县范围内解决奠定坚实的(de)基础。

　　会议(yì)同时指(zhǐ)出，在接下来的工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，将继(jì)续推(tuī)进临床重点专(zhuān)科“百千万”工程(chéng)，指导各地按照“搭(dā)平台，建载体，促融合”的思(sī)路，重点加(jiā)强群众需求较(jiào)大的心血(xuè)管外科(kē)学、妇(fù)产科、骨(gǔ)科、麻醉科、小(xiǎo)儿科(kē)、精神(shén)病学、病理学等专科建设，补齐(qí)资(zī)源短板，完(wán)成预(yù)期(qī)的(de)建设任(rèn)务。随着具体政策的出(chū)台，相(xiāng)关的基层医疗器械市场或将受益。

　　可发现与医疗成(chéng)像器材、生命信(xìn)息设备(bèi)和心血(xuè)管耗(hào)材相关的板块将会有(yǒu)较大(dà)的发展(zhǎn)空间。其中的个股(gǔ)有(yǒu)：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞(ruì)科技、乐(lè)普医疗、心脉医疗、海尔生物(wù)。

　　医改(gǎi)政策频(pín)频出台(tái)，医疗器械市场持续扩(kuò)张。随着国家(jiā)继续支持优(yōu)质医疗资(zī)源扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医(yī)疗(liáo)卫(wèi)生资源的分布将(jiāng)会得到(dào)优化，促(cù)进更(gèng)多优质的(de)医疗资源向下(xià)扩容，释放更多中、基层医疗机(jī)构(gòu)的采购(gòu)需求。

　　在国家“十(shí)四(sì)五”规划中提出(chū)要加强(qiáng)医疗卫生领域的基础设施(shī)建设的背景下，预计医疗器械(xiè)采(cǎi)购将更加宽松，这将(jiāng)推(tuī)动医(yī)疗器械(xiè)市(shì)场的(de)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶快速发展。在政策推动下，国产(chǎn)品牌有望凭借高性价(jià)比(bǐ)的优势加速进入(rù)医院，长期而言(yán)，随着多项(xiàng)政策支持的持续(xù)加(jiā)强，国(guó)产替代将逐(zhú)步(bù)加速，相关(guān)大型医疗器械的龙(lóng)头厂(chǎng)商(shāng)将(jiāng)会抓住放量的机会(huì)，实(shí)现快速发(fā)展(zhǎn)。

　　华富(fù)证券(quàn)建议关注国内高(gāo)端医疗(liáo)设备(bèi)的龙头企业：迈瑞(ruì)医疗(liáo)、联(lián)影医疗(liáo)、澳华内(nèi)镜、开立医疗、海(hǎi)泰新光(guāng)。这些企业具(jù)有(yǒu)较(jiào)好的产品(pǐn)性能、较(jiào)好的渠(qú)道(dào)和(hé)较强的研发能力。

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