来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗升价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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