4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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