近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年(nián)第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bà古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读o)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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