私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问(knocked什么意思，knocking什么意思wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(sknocked什么意思，knocking什么意思hì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēngknocked什么意思，knocking什么意思)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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