金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jìsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民(msnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样ín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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