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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(ch过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗áng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗trong>分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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