4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的bushi是什么意思bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译，bushi是什么意思中文翻译470万人(rén)大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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