金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bè岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点i)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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