事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 102ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗8bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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